（原标题：利好频出，拆解科技投资要津词｜招商证券“招财杯”ETF实盘大赛）

2024年，中国ETF市集迎来栽种20周年。为向投资者普及ETF基础常识，增强住户的金钱确立智商，招商证券麇集全景网共同举办2024年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在匡助投资者提高投资妙技、集合投资警戒，促进ETF市集的健康发展。

本年上半年，科技板块泄露不足预期，而国度对于科技产业发展的深爱程度依然在持续晋升，访佛无东谈主驾驶汽车、AI手机等产业新讯息频出，如何投资科技板块成为广泛投资者亟解答决的议题。

那么站在现经常点，科技投资的干线是什么？有哪些细分板块值得要点体恤？

7月31日，招商证券x《请托了基金》系列直播第五期邀请到了富国基金量化投资部量化投资副总监兼定量基金司理张圣贤，一齐探讨《利好频出 拆解科技投资要津词》。

在张圣贤看来，我国在科技创新层面已从“答题东谈主”转向“出题东谈主”。“本年的投资要津词是AI硬件，不管是AI手机、AI芯片如故智能汽车，齐是AI愚弄的载体。改日，跟着AI硬件的施行，AI愚弄的迭代有望加快，新的生意模式将有望出现。”他说谈。

01

不雅察宏不雅基本面

行业成长变化

全景网：起始复盘一下，本年以来，科技相干板块均有较大程度跌幅，绝顶是规划机行业，跌幅达到28%。科技成长板块走弱背后的影响因素是什么？

张圣贤：追念历史，科技板块泄露好具备的其中一个必要因素是宏不雅经济稳重，因为唯有宏不雅经济稳重，科技相干公司的事迹弹性（主要指正向弹性）才相比大。而在宏不雅经济向下或相对较弱时，投资者就会对科技板块公司的事迹产生一定程度的担忧，从而出现估值受到料理的情况，或者因为事迹不足预期，公司估值出现显明诊治。

具体看本年上半年的情况，宏不雅经济运行诚然达到了预期目标，GDP增长在5%傍边，但企业盈利复苏还相对较弱，绝顶是PPI、CPI等价钱指数，对企业盈利影响较大。从一季报反应的情况来看，规划机等科技细分板块的公司事迹相对较弱。

上半年宏不雅经济运行主要受到房地产行业下行的负担。从前年运行，房地产下行对于所有这个词经济复苏的负担就相比大。天然，战术方面也在持续对房地产相干的一些终结进行“松捆”，是以房地产的同比销售跌幅有所不停。后续，咱们要进一步不雅察房地产的销量是否能够企稳回升，同期不雅察战术是否能够进一步加大对冲力度，比如进一步的宽财政或者宽货币，如果能够不雅察到这些情况出现，大要就能看到经济的企稳复苏。当经济出现企稳复苏，科技板块的朝上弹性或能进一步加大。

另一方面，科技板块的走势还取决于其本人的成长变化。前年，在经济较弱的情况下，AI的出现使得游戏、传媒等细分板块的泄露相对较强，而本年AI举座的愚弄鼓吹则低于预期。投资者的体恤点更多在于 AI的硬件层面，比如AI手机、 AI芯片、AI自动驾驶等，这些行业本人出现了一些新变化，是以泄露也会相对好一些。

综上，科技成长板块的市集泄露，一要看宏不雅基本面，二要看行业本人发展周期。

02

电子、半导体边界事迹带来惊喜

全景网：近期是A股的中报露出期，在科技产业链相干边界，有莫得给您带来惊喜的板块？您以为有哪些趋势需要要点体恤？咱们应该如何把抓事迹已毕的节律？

张圣贤：从公司露出的事迹预报来看，确乎发现了一些惊喜，主要蚁集在电子和半导体两个边界。具体来看，部分半导体公司、耗尽电子公司的事迹增速较大，其中半导体公司的事迹更是在一季度回升的配景下，于二季度进一步朝上，致使有公司的事迹增速跨越了100%。

半导体公司事迹增长的因素主要来自于新一轮芯片周期的回升。从前年运行，跟着 AI的大限度愚弄，尤其是大模子的鼓吹，使得AI相干的芯片、算力等需求大幅增多，芯片等板块的价钱也持续回暖。其中，存储相干的芯片需求进一步晋升，加价较为显明，从而带来了本年上半年尤其是二季度的事迹涨幅。

再看耗尽电子板块，从前年四季度于今，手机耗尽、可穿着开荒耗尽等在迟缓复苏，有一部分公司的事迹也运行出现企稳的迹象。

此外，规划机和传媒在前年的事迹相对较好，但本年上半年，事迹超预期的公司相对较少，后续可保持体恤。

03

科技创新从“答题东谈主”转向“出题东谈主”

全景网：最近，三中全会《决定》明确提倡，要推动工夫立异性败坏、坐褥要素创新性确立、产业深度转型升级。这背后开释出了哪些信号？能否带民众解读一下《决定》对于科技创新的影响？

张圣贤：从往时几年国度出台的战术可以看出，国度对于科技产业发展的深爱程度在持续晋升。二十大讲明也提到：要从蓝本的高增长走向高质料发展，其中一个很进军的因素等于推动科技的发展。而本次三中全会亦然二十大精神的延续，把科技放在了相配进军的篇幅。

具体来看，我认为其中有两方面需要要点体恤：一是任务完成时刻。本次三中全会提倡的科技产业发展任务，尤其是科技创新卡脖子相干的任务，需要在2029年之前完成。这一时刻的设定在此前的三中全会中较为罕有，因为三中全会一般是对改日5~10年致使更长久的时刻进行策动，很少设定具体的目标完成时刻节点。因此，我认为改日可能还会出台科技相干的战术，在职务落实方面会进一步加强。

二是科技创新样式的改造。总体上讲，我国往时对于科技的深爱，更多是搪塞式，比如中好意思贸易战后，咱们面对哪些情势的卡脖子，咱们就去惩办。而改日，跟着中好意思之间的差距斥责，以及我国往时几年在许多科技细分边界依然达到国际一活水平，我国将面对如何进一步引颈全球科技创新的问题，即从往时的“答题东谈主”变成了改日的“出题东谈主”。因此，咱们要进一步加强科研体系的构建，包括一些基础性的创新，我认为这是更执行的变化，对于改日科技战术的落地，我以为更值得期待。

04

无东谈主驾驶或在改日1～2年大限度鼓吹

全景网：近期，“萝卜快跑”的热度持续攀升，据悉，“萝卜快跑”自动驾驶汽车已在宇宙11座城市通达载东谈主测试服务。但是从现实反馈上看，“萝卜快跑”还有许多需要完善的细节。对于这个无东谈主驾驶服务所体现出来的工夫特质，您以为有哪些是超预期的，有哪些是不足预期的？武汉司机吐槽这是“芍萝卜”您若何看？

张圣贤：从超预期的角度来说，一方面，往时几个月各地对于无东谈主驾驶试点的放开速率有所加快。执行上，早在几年前，北京、上海、广州、深圳、武汉等地就有部分区域进行无东谈主驾驶测试，但测试范围、车辆相对有限。而本年以来，咱们可以显明感受到战术的减弱，比如武汉地区的测试范围推广到了许多主要城区。另一方面，无东谈主驾驶的生意运营也运行加快，比如武汉允许无东谈主驾驶的出租车运行进行生意运营。

天然，无东谈主驾驶的车辆运行面前还相比保守，在一些路口会严格顺服交通规矩，面对转向或掉头时也会主动避开行东谈主和车辆，驾驶相比谨慎，从而给乘客带来后果低的不雅感，还可能酿成一定的交通堵塞。咱们要客不雅看待这一问题，从工夫层面上看，面前自动驾驶汽车依然达到L4级别，可以在大部分情况下实现自动驾驶。但辩论到这是一个清新事物，一朝发生交通或然，可能就会引起很大的公论反响，是以无东谈主驾驶的运营管理者罗致的驾驶策略相对相比保守。

无东谈主驾驶的优点也许多，举例安全性高、举座环境整洁等，还绝顶顺应“社恐”东谈主员，不需要和司机进行交流。

总体来说，咱们要以积极的派头看待无东谈主驾驶。诚然当今对于无东谈主驾驶的争议相比大，因为有部分东谈主认为无东谈主驾驶可能会在一定程度上影响网约司机的工作。但从历史来看，不管是蒸汽机的出现，如故大限度工业化坐褥的实现，齐仅仅在初期让一部分东谈主的工作受到影响，从中长久来看，这些机械的出现让所有这个词社会的坐褥后果获取大幅晋升，民众的生涯也获取了有用晋升。改日，在战术和工夫的推动下，无东谈主驾驶也会离咱们越来越近，可能在改日的一两年，咱们会看到无东谈主驾驶大限度的鼓吹。

05

无东谈主驾驶汽车盈利概率较高

全景网：有国外券商依然对萝卜快跑进行了全面的财务分析和测算，认为来岁盈利的可能性相比高。您有没关连注到这份讲明？后续的降本空间在那边？无东谈主驾驶信得过形成生意模式闭环并进一步施行的可能性有多大？从您的角度看，无东谈主驾驶是否依然到了生意化的临界点呢？

张圣贤：我看了相干的讲明，其中隐含了一些假定，如果这些假定栽种，那么萝卜快跑实现盈利的概率确乎相比高。

总体来看，无东谈主驾驶汽车有显赫的成本上风：第一是东谈主力成本，一个网约车司机的开车时刻会受到体能的终结，且一个东谈主只可开一台车，但无东谈主驾驶汽车后台有安全员，按照律例，一个安全员最多可以看三台车，特别于东谈主力成本唯有1/3，且一些调节还可以愈加优化；第二是运营成本，当今的网约车齐有一个平台运营公司，也等于由第三方进行调节，抽成比例较高，而无东谈主驾驶汽车的运营平台和司机是一体的，其中的调节用度或者运营成本可以放在一齐进行规划，相对而言有一体化的上风。

对于盈利问题，确乎需要一些假定要求，比如社会的接纳度、政府的考量等。咱们刚才也提到，无东谈主驾驶可能会对一些传统的网约车司机或出租车司机产生一定的冲击，是以政府可能也会辩论到这些因素，在自动驾驶汽车的投放、限度、区域、时刻段上可能会有一定的终结，如果这些终结全部取消，那么无东谈主驾驶汽车盈利的概率会相比高。

06

路侧传感器、边缘服务器

有望受益

全景网：战术方面，近期智能网联车路云一体化的战术频出，北京、福州、鄂尔多斯等地也接踵开启相干策动和建造责任，如何看待本轮战术变化以及受益产业的市集空间？哪些情势有望受益？

张圣贤：咱们前边提到的无东谈主驾驶更多是指单车的智能化，也等于这台车依靠本人的硬件模拟东谈主类驾驶，而如果在谈路层面上能够给汽车提供更多的参数或者不雅察角度，那么汽车所需的硬件就可以相应减少，自动驾驶的后果也有望晋升，即车路云和无东谈主驾驶的密切联结。

车路云建造即在车上安装传感器或通讯安设，在路上安装各样传感器以及数据处理末端，同期建造云表的服务器，把数据进行充分传递。也等于说，通过在路上加装各样传感器、录像头以及一些边缘的规划器，以较高的位置更全面地不雅察谈路情况，再将实时交通路况信息、谈路相干数据等传输至无东谈主驾驶汽车，让汽车在进行阶梯选择时可以愈加优化。比如是否有行东谈主行将穿过、是否有车子行将超车等，这些数据可以通过云表的情势进行传递，使得智能化的运转愈加高效。

是以，车路云是新式基础轨范建造的一部分，亦然中国在自动驾驶层面的上风场所，因为中国有这么的基建实力。车路云的投资也相比大，比如北京在5月的一个招标就快要100亿。其中，车路云相干的产业链公司，如路侧传感器、边缘服务器等均有望受益。

07

第三期大基金

或推动产业败坏

全景网：前不久刚栽种的大基金三期也通常备受体恤。面前，大基金三期尚未作出首笔投资，对于三期的投资标的以及影响，您有何解读？

张圣贤：半导体大基金一二期的栽种，很大程度上推动了国内半导体产业的发展。在往时几年，国内半导体开荒和材料的国产化率获取了显明晋升。尽管第三期大基金还莫得作念出首笔投资，但是注册资金限度相比大，跨越前两期总额，体现放洋家对半导体行业的深爱和产业发展的决心。从改日投资的标的看，基于一个合理的逻辑测度，我认为如故会着眼于国内面前卡脖子问题相比严重的情势，比如半导体的开荒和材料，其中一些情势和国外的差距较大。

大基金的上风在于投资期限较长，同期投资老本金较大，基数难度较高，是以不会很戒备短期的盈利，从而有满盈的耐烦和老本扶直产业的发展，绝顶是一些卡脖子情势。

面前，咱们可能插足到工夫的瓶颈期或者深水期，改日第三期大基金对于所有这个词产业的发展推动可能会迎来更高的败坏，即先进制程可能会在改日获取更有用的败坏。

08

国产AI芯片

有望加大AI算力投资

全景网：跟着AI产业快速发展，日益增长的算力与收集互联需求正在推动光通讯开荒持续更新升级。面前我国光模块在全球市集的占有率已跨越一半，您如何看待光模块改日的投资机会？对于通讯边界的其他产业链情势，您如何判断算力需求带来的机遇？

张圣贤：从前年运行，光模块就成为了事迹已毕相比好的一个标的，其中主要受益于国外 AI大模子的推动对于服务器、算力的需求晋升，使得光模块的需求获取了大幅增多。改日，光模块的投资机会依然取决于AI产业的发展。也等于说，改日如果 AI的愚弄能够获取有用鼓吹，使得AI算力的投资进一步加大，那么光模块的需求有望进一步增多。

面前来看，国外皮往时两年的算力投资依然相比大，最近市集也相比体恤国外一些互联网巨头改日的投资相易，咱们可以保持体恤。

另外，我国从前年到本年，由于受到芯片的影响，举座投资限度相对较小。但后续跟着国产AI芯片的出现，国内的AI算力投资有望进一步加大。从投资角度来看，投资者可以不雅察光模块相干公司是否能够对应到国内算力产业链里，如果能对应，那么这些公司的增速或将获取边缘的晋升，这亦然算力、光模块的需求增多可能带来的机遇。

09

期待芯片制程晋升

或工艺重构

全景网：齐说AI看算力，算力看芯片。硅基芯片字据摩尔定律，在两三年之后将达到1纳米的工艺极限。跟着摩尔定律的极限靠拢，工艺复杂程度持续增多，改日半导体芯片的败坏焦点在那边？国内厂商是否具备竞争力？

张圣贤：执行上，往时几年芯片制程的摩尔定律依然运行有些失效，面前信得过量产的先进制程是3nm傍边，1nm的量产可能还需要再不雅察。因为总体来看，3nm制程面前也唯有一家企业作念得相比好，其他企业作念的良品率并不是绝顶高。这也意味着，3nm的工艺工夫难度依然很高，能否作念到1nm还存在不笃定性。

对于改日能否实现进一步的败坏，要看芯片制作的工艺是否有新的败坏，不然在现存的旅途下，难度很大。但我认为暂时毋庸过于战栗，从另一个角度而言，也给我国国产芯片制造的追逐带来了机会，因为如果按照之前的每18个月更新一次，那么我国国产芯片制造追逐的难度还相比大。面前，我国的芯片制造通过各式工夫的整合，有部分企业依然实现7nm的量产及一些高端芯片的坐褥。

竞争力方面，我国确乎与国外存在一定的差距，但可以通过芯片堆叠和先进封装，惩办或弥补单一芯片制程上的差距，使其尽量接近5nm、3nm的先进制程。因此，乐不雅来看，我国芯片制造改日还有较大的替代空间。

全景网：对于先进封装，最近也有产业上的东谈主士复盘中国半导体产业发展的时候，格外强调了其对于产业改日的进军性，您是若何看待这项工夫的？它能否成为中国半导体超车的“弯谈”呢？

张圣贤：我国通过芯片堆叠和先进封装，可以斥责单芯片制程方面与国外的差距，也能达到国际一活水准，但要想通过这一样式实现弯谈超车，难度相比大。因为对于汽车这么体积大的物体，体积或者能耗的考量不是绝顶高，可以通过先进封装实现等效的算力，但在手机或者其他一些体积更小的物体上，对于体积、能耗的料理相比高，即使是先进封装也依然与先进制程存在一定的差距。

是以，咱们要客不雅看待问题，要实现弯谈超车如故需要在要津的半导体开荒比如光刻机，或者在工艺制造的工夫旨趣上，能够实现新的败坏，用新的样式坐褥制造芯片，这可能是改日值得期待的点。

10

不雅察9月份AI手机发布反馈

全景网：对于耗尽电子板块，市集此前对于AI手机以及AIPC赐与了很高预期，但面前来看，产业进程以及市集泄露似乎齐不足预期，您如何看待耗尽电子改日的投资机会？手机换机需求的刺激点改日在那边？

张圣贤：咱们先谈一谈为什么民众对 AI手机和AIPC的体恤度那么高，前年东谈主工智能、大模子的出现，使得民众对于AI的愚弄远景相配期待。但从往时一年的发展来看，AI愚弄的鼓吹速率较慢，且AI愚弄场景相对有限，如何让 AI的愚弄频率晋升，还要与咱们的日常生涯相联结。咱们日常生涯中每天战争最多的等于手机和PC，把 AI相干的愚弄以及AI的操作系统与手机、电脑相联结，是改日民众体恤的一个焦点。如果AI和手机、电脑联结得好，民众体验感好，或者每天体验的频次增多，就有助于企业去发掘、惩办民众在使用经过当中的痛点，从而实现工夫的持续迭代。不然只关联词企业持续地发掘客户的新需求，很可能会成为一种空中楼阁，那么发展就慢了。

从前年四季度运行，民众对于AI手机和AIPC的体恤度出现升温，而往时半年民众的预期反反复复，因为手机和AI的联结确乎存在一定的难度。之前也有厂商推出所谓的AI手机，更多是访佛了部分小的AI愚弄，莫得信得过把手机的操作系统跟AI相联结。国外的手机巨头在手机操作系统以及手机硬件层面上其实有上风，可以实现或者有智商去实现硬件和系统的联结，是以民众对本年9月份将要发布的 AI手机有相比高的期待，而往时的一个多月更多的是提前演绎。接下来的投资机会如故体恤9月份发布的 AI手机所信得过带来的影响，不雅察AI手机发布后耗尽者的反馈，如果确乎口碑可以，何况销量出现显明晋升，那么手机新期间可能行将驾临。

改日几年，手机大的创新或质的创新，如故 AI手机，我也驯顺创新最终会到手，只不外需要时刻恭候和不雅察。

11

改日AI眼镜或成为“破局者”

全景网：AI正在改变硬件，但是对于AI将会赋予硬件家具若干新形态，市集有各式各样的瞎想。您以为什么是AI期间的硬件形态？AI+硬件，谁能成为破局者？

张圣贤：面前，AI手机仍然是相比好的硬件形态，但从浅薄性角度而言，AI眼镜会是我相配期待的一个硬件形态。因为每个东谈主只消戴上眼镜，就可以奴婢眼镜不雅察世界，从而更好地作念出相应的反馈，实时性、浅薄性相比强。

最近，国外也发布了一款 AI眼镜相比火，通过这款 AI眼镜，可以用来拍摄生涯画面，同期可以和镜头上不雅察的东西互动和交流。天然，面前这款AI眼镜的功能还相比单一，只可进行一些省略的问答。如果改日 AI眼镜系统能够愈加完善，信得过实现国外巨头提到的VR功能，把VR和AI相联结，同期将眼镜的体积作念到面前使用的日常的眼镜片大小，续航智商也能进一步晋升，我认为可能等于改日AI眼镜相比完满的形态。因为基于面前的工程遐想，要实现诬捏世界和现实世界的联结，眼镜的厚度如故相对较大的；续航方面，当今的电板要接一个电板盒，或者把一个很小的电板放在眼镜架上，但续航智商有限。是以，如果能惩办这两个问题，再跟AI相联结，我以为改日确实可能会出现东谈主均一副AI眼镜的情况。

12

通过指数化样式进行确立

全景网：为了更好把抓科技创新投资机会，对于宽泛投资者来说，您有何确立建议？能否共享一下您的投资想路？

张圣贤：科技投资其实是对改日的投资，咱们一定要有耐烦，因为科技创新不会一帆风顺，会面对许多鬈曲。比如从前年AI出现于今，行业举座的鼓吹较快，但生意模式的老练度还存在不笃定性，受益的板块和公司也不同。

对于宽泛投资者而言，一方面，作念科技投资时最佳通过指数化样式进行板块确立，既能减少波动带来的风险，也能隐藏看对了标的但配错了公司带来的缺憾。因为在往时的许多年里，不管是手机产业，如故新动力汽车产业，以及当今的智能汽车产业，许多公司可能在最运行处于行业最初地位，但是跟着工夫阶梯的更新迭代，或跟着产业的发展，许多公司无法走到临了。而指数确立的优点在于可以持续更新要素股，使得投资者可以更好地共享所有这个词产业发展的红利。另外一方面，科技创新的预期变化会相比大，是以板块波动有时候也相比大，投资者尽量逢低确立，在高位绝顶是情谊较为兴隆时尽量镇静。在产业发展的初期，指数一般呈波动式前行的趋势，唯有产业迟缓老练落地，可能会出现加快上行趋势，在其时民众就可以愈加耐烦肠持有。

13

近两年要点体恤AI硬件

全景网：如果用几个要津词，讲究一下当下科技板块最中枢的投资价值，您会选择哪几个要津词？对接下来的科技创新，您有何期待？

张圣贤：我用一个要津词讲究：AI硬件。

从前年运行，咱们对于科技创新的一个中枢词等于AI，前年一年主淌若AI的愚弄，亦然AI的软件，比如游戏、规划机等。那么本年的中枢词则是AI硬件，不管是AI手机、AI芯片如故智能汽车，齐是AI愚弄的载体。改日，跟着AI硬件的施行，AI愚弄的迭代有望加快，新的生意模式将有望出现。

总体而言，AI依然值得民众高度体恤，改日的科技创新也会围绕AI进行。短期来看，改日可料想的1~2年，AI硬件如故值得民众要点体恤。

本文节选自富国基金《利好频出 拆解科技投资要津词》主题直播，共享嘉宾为富国基金量化投资部量化投资副总监兼定量基金司理张圣贤（F0040000000001），文本内容字据嘉宾不雅点整理。